本文为高盛首席经济学家简哈齐乌斯团队美东时间4月6日发布的研究报告。

（1）我们将美国2025年四季度/四季度GDP增速预测下调至0.5%，并将12个月衰退率从35%上调至45%，因为金融状况急剧收紧、外国消费者采取抵制行动，以及持续大幅上升的政策不确定性对资本支出的抑制程度可能大于我们此前假设。

（2）这一基准预测仍基于我们有关美国实际关税税率将总共上升15个百分点的当前假设，这就要求定于4月9日生效的关税升幅显著收缩。如果4月9日的大部分关税确实生效，那么一旦税率上调以及潜在的行业关税启动，即便考虑到日后美国可能和某些国家达成关税协议，预计实际关税税率升幅将达到20个百分点。在这种情况下，我们可能把我们的预测调整为衰退。

（3）在我们当前并非衰退的基准预测中，我们预计美联储将从6月(原预测为7月)开始连续三次、每次25个基点的“保险式”降息，推动联邦基金利率降至3.5-3.75%。在衰退情景下，我们预计美联储将在接下来的一年降息约200个基点。目前，我们基于概率加权的美联储预测意味着这一年降息130个基点(高于此前预测的105个基点，反映出我们预计衰退概率上升)，与截至上周五收盘时的市场定价相似。

正文

特朗普总统4月2日宣布的“对等”关税远高于大多数市场参与者的预期。10%的最低关税已经实施，“对等”关税的其余部分将进一步大幅提高许多国家的关税税率，计划于4月9日生效。虽然我们此前预计白宫会先宣布一项更激进的关税，然后再适度回撤，但此次政策声明意味着，我们有关“对等”关税和其他关税将推动实际关税税率总共提高15个百分点的当前假设显然面临上行风险。

在我们等待4月9日局势明朗的同时，有三项事态进展恶化了经济增长前景。

第一，随着白宫宣布“对等”关税以及中国政府宣布对美国出口商品征收反制性关税，金融状况做出的反应比我们预想中更为激烈(图表1)。原因之一是中美两国的声明都比预期激进。但这也表明，金融状况对进一步加征关税的敏感性正从2025年初的温和水平朝向2018-2019年贸易战期间所见的更高值回升。如果4月2日声明发布后市场的实际关税共识预测上升了约5个百分点(略高于我们自己的概率加权升幅预测)，那么高盛金融状况指数在周四/周五收紧55个基点意味着敏感性为11，介于约15(我们的2018-2019年期间估算值)和6(我们的2025年1-3月初估算值)之间。

第二，我们围绕赴美外国游客减少和外国消费者抵制行为的分析表明，2025年GDP增速将受到0.1-0.2个百分点的额外冲击。我们的预测已经假设外国政府将采取强有力的反制措施，但我们并未计入消费者主导行为的影响。

第三，政策不确定性指标已飙升至显著高于上次贸易战的水平。政策不确定性的影响可能远大于第一次贸易战，因为这次可能有更多美国企业受制于升幅更大且覆盖更广的美国及外国关税所引发不确定性的冲击，有的企业还可能受到财政和移民等其他政策不确定性的影响。

我们针对不确定性对于经济影响的最新分析表明，企业固定资产投资面临的下行风险远大于我们在预测中计入的水平:未来一年资本支出增速将受到约5个百分点的冲击，而我们现在预计基本持平;此外，溢出效应还会波及企业招聘。

根据我们对这三项进展对GDP影响的最新预测(图表4左图)，我们将美国2025年四季度四季度GDP增速预测从1.0%下调至0.5%(图表4右图)，并将年均GDP增速预测从1.5%下调至1.3%。

我们调整后的预测仍基于我们有关美国实际关税税率将总共上升15个百分点的当前假设，这就要求定于4月9日生效的关税升幅显著收缩。

如果白宫的确实施了4月9日的大部分或全部关税，那么一旦税率上调以及潜在的行业关税启动(图表5)，即便考虑到日后美国可能和某些国家达成关税协议，预计实际关税税率升幅将达到20个百分点。在这种情况下，我们可能把我们基准预测调整为经济衰退。

在我们当前并非衰退的基准预测中，我们预计美联储将从6月(原预测为7月)开始连续三次、每次25个基点的“保险式”降息，推动联邦基金利率降至3.5-3.75%。

在衰退情景下，我们预计美联储将在接下来的一年降息约200个基点。图表6显示，我们目前基于概率加权的美联储预测意味着这一年降息130个基点(高于此前预测的105个基点，反映出我们预计衰退概率上升)，与截至上周五收盘时的市场定价相似。

本文源自：智通财经APP